Trzista kapitala

Eclectica – godinu dana poslije

Ovo je blog o tržištima kapitala (s povremenim izletima u vezane teme), a kako su prvi, a i mnogi drugi napisi imali izrazitu prognostičarsku dimenziju, osvrnimo se unazad (a tko zna, možda je ovo i zadnji post).

Prvi članak na ovom blogu objavljen je (ujutro) 16. ožujka 2009. Prethodnog trgovinskog dana, 13.3.2009. CROBEX je završio na 1325, vrlo blizu samoga dna od 1263 kojeg je dosegnuo 9.3.2009.

Podsjećam da je prvi post objavljen u vrijeme sveopćeg i izrazitog pesimizma, i da je bio možda i jedini javni argumentirani glas koji je optimistično najavljivao porast hrvatskih dionica. U njemu sam argumentirao da su valuacije hrvatskih dionica besmislene (bezvezne), te da neovisno o lošem stanju mnogih hrvatskih tvrtki i hrvatskog gospodarstva, mnoge dionice, a time i tržište, imaju prostora za izuzetan rast.

Iako sam poslije ponudio i mnoge druge argumente, prvi argument (tj. u prvom postu) se odnosio na bezveznost valuacija pojedinih dionica. Molim čitaoce koji taj post nisu pogledali do sada, da ga pogledaju ovdje. U njemu sam najavio da će neke hrvatske dionice uskoro poskupjeti 50-100%, što će dovesti i do radikalnog rasta indeksa. Naravno, porastu CROBEX-a pomogao je i rast svjetskih indeksa, ali sam prilično uvjeren da je malo tko tada predviđao da CROBEX u idućih godinu dana može rasti brže od vodećih svjetskih indeksa.

Za ilustraciju sam također ponudio i portfelj dionica, koje bi racionalan investitor vođen argumentima iz tog posta mogao odabrati.

Pa pogledajmo rezultate (mjesečne vrijednosti):

(Smatramo da su u portfelju sve dionice na 13.3. zastupljene jednako i da je buy-and-hold).

Vidimo:

1. CROBEX je rastao za 14 p.p., odnosno 27% brže od DAX-a i 12 p.p., odnosno 23% brže od S&P500!

2. Predloženi portfelj je porastao za 64%, tj. 22 p.p. više od CROBEX-a, odnosno rastao je za 35% brže!

Ovo je izniman rezultat. Naravno ne za razne mahere koji magično (uz naknadnu objavu) sav portfelj prekrcavaju upravo u dionicu koja će sutra ostvariti najveći rast (u biti jednostavni su odgovori zašto ljudi lažu druge, a zašto sebe).

Moj osobni portfelj uveliko nalikuje dionicama predloženima u tom portfelju (pa iako sadrži u značajnim dijelovima skoro sve predložene, sadrži u značajnim dijelovima i razne druge, npr. KOEI, ERNT, ADPL, LPLH … ali i mnoge manje pozicije koje su se tu našle čisto oportunitetno – recimo, netko je prodavao paket –  kao što su BDMR, BLKL, JDGT (hm…) DKVS itd.). O načinu odabira dionica rekao sam nešto u jednom komentaru i on naravno nije baziran na jednom parametru (recimo da je neki miks parametara koji se odnose na kapital, prihode, kratkoročnu likvidnost i operativni tok novca) i naravno da, kao i predloženi portfelj, ima izrazite gubitnike. Ali ovaj predloženi portfelj pokazuje snagu fundamentanlne analize, konzistentnosti u pristupu i diverzifikacije.

3. Iako situacija može biti jako loša (a situacija u Hrvatskoj se pokvarila u prošlih godinu dana) i s negativnim trendom, dionice mogu rasti (ako su im prethodne valuacije preniske s obzirom na okolnosti). Znači, stvar je uvijek relativna.

4. Na koncu, ažuriram i prvotnu analizu (promjena cijena dionica koje su bile u CROBEX-u i DJIA sredinom listopada 2007., na njihovim vrhuncima).

Vidimo da je

– standardna devijacija (na način kako je izračunato u prvom postu, ali ovaj put s oduzeta 2 outliera sa svake strane) 19% za sastavnice iz DJIA i 17% za CROBEX

– relativna standardna devijacija je 78% za DJIA i svega 23% za CROBEX.
što pokazuje (na isti način kao i prije godinu dana), da su hrvatske dionice vrlo neefikasno valuirane i da postoji prostor za daljnji izraziti rast.

7 replies »

  1. Svaka čast na dobroj prognozi, nadam se da će i ove prognoze biti točne. Samo nastavite s blogom jer je edukativan i jer je različit od svakodnevnih analiza hrvatskih analitičara koji nisu predvidjeli ni pad ni porast. Još da skoči ptkm…

  2. Poštovani Nenade,
    Navedena usporedba DJIA – CROBEX u promatranom razdoblju jasno pokazuje da je RH tržište kapitala neefikasno u odnosu na US tržište reprezentirano s dionicama DJIA, i da se stanje u odnosu na lani de facto nije promijenilo (u kontekstu usporedbe efikasnosti unutar tržišta). Bilo bi zanimljivo vidjeti usporedbe s reprezentativnim sastavnicama drugih tržišta (BRIC, SEE, EU tržišta), a također i usporedbe efikasnosti HR tržišta u promatranom razdoblju u odnosu na “bull stampedo” razdoblje prije 2008. godine.
    Ono što se meni čini puno zanimljivije bila bi analiza uzroka razlike u efikasnosti tržišta (veličina, regulativa, ulagačka struktura, pristup informacijama, raspoloživost izvedenica, ulagačka kultura, insajdersko trgovanje, uloga države u svim krasnim svjetlima – vlasnik, regulator, represivni element…).
    Osobno mi se, iako bez ikakvih dokaza, čini da je HR tržište otprilike jednako neefikasno u oba razdoblja (euforija, histerija/depresija), pa je tako moguća pojava daljnjeg “bull” divljanja na isti “neefikasan” tj. neselektivan ili čak proprirodno selektivan način. Također, mislim da se unutarnja efikasnost tržišta može promijeniti prvenstveno promjenom uvjeta (općih tržišnih uvjeta otklanjanjem uzroka “neefikasnosti”, pritom ne mislim na promjene tržišnog položaja pojedinog poduzeća), jer nema razloga da se kratkovidnost sudionika u ovoj igri vezano za “fundamente” ne nastavi još neko (sa stanovišta value investitora definitivno kraće) vrijeme.
    Jadan od okidača mogla bi biti daljnja privatizacija, drugi promjena propisa za OMF-ove, treći brže približavanje EU i ulazak većeg broja stranih investitora (zbog povećanja potražnje i promjene kolektivnog IQ-a našeg tržišta)…
    Kako bilo da bilo, vremenski prozor za zauzimanje kvalitetnih pozicija neumitno se smanjuje.
    Vjerujem da dobar dio čitatelja ovog bloga (naravno i mene, iz inherentno sebičnih razloga) zanima i Vaš pogled na best bay portfelj u odnosu na prije godinu dana. Iako ovo nije blog za raspravu o pojedinim dionicama ni kratkoročnim kretanjima, ova godišnjica bila bi dobar povod.
    Za kraj još jedno pitanje: Vaše viđenje “kraja povijesti”?
    Za sada pozz,
    Techo

  3. Čestitke g.Nenadu Bakiću na godišnjici bloga, postignutom iznimnom rezultatu i hvala na kvalitetnom sadržaju. Puno sreće u daljnjem ulaganju u želji da će nam ovo naše malo domaće tržište postati efikasnije i selektivnije, ako već pomalo i nije.

  4. Čestitam autoru na vintage godini.

    Prvo bi se htio osvrnuti na vaš portfelj koji mi ipak ne djeluje toliko impresivno.

    Za početak djeluje mnogo rizičnije od crobexa, to se može vidjeti i iz grafa ali i kada se pogledaju sastavnice. Logično je da tako rizičan portfelj pobjeđuje u bull marketu. Koja vam je beta porfelja?
    Također nisam siguran kako bi vam izgledali rezultati kada bi se maknule neke čudne priče poput TKPR-a ili Đakovštine.
    Pored toga neke dobre dionice koje imate djeluju jako skupo; Viro (na dva salesa!), ATPL (na tri salesa!).

    Na kraju moram vam još jednom čestitati na odličnoj godini, i iako se vrlo često ne slažem sa vama, na odličnim idejama, vizualima, linkovima i dr. Unjeli ste mnogo svježine u industriju i hvala vam na tome

    • Poštovani, zahvaljujem na komentaru i pohvalama. Što se tiče portfelja, on nije moj, nego je bio ilustracija prvog članka. Članak je argumentirao da su valuacije bezvezne i da se to upravo najviše vidi na ‘zanemarenim’ (uvjetno rečeno u tom kontekstu divljanja fondova nasilnim rasporadajama, panike itd.) fundamentalno potcijenjenim dionicama kao što su te.

      U tom kontekstu ‘velika beta’ je nevažna ili tautologija. Naravno, oni koji znaju više znaju da je beta savršena klopka za analitikante: oni koji taj koncept više razumiju znaju i koje su njegove opasnosti (promjenjiva beta i slično), uz naravno glavnu odrednicu da se može teorijski savršeno opisati, ali ne i izračunati – znamo da beta postoji, a ne znamo ju izračunati. Želim reći, malo tko ju računa (ljudi je vole spominjati), a od onih 1% koji ju računaju, opet 1% ju razumije.

      Kao što sam rekao, ovo nije moj portfelj, pa čak ni uključivo ono što sam dodatno spomenuo, a pogotovo nisam spominjao udjele (za što ćete se složiti da je fundamentalno), ali recimo da svjededno želim ispraviti neke stvari koje ste naveli (napominjem još jednom da ovaj članak nije namijenjen raspravi tko ima bolji portfelj, toga imate dosta na forumima). ATPL nemam (nešto sam kratkoročno trgovao jer je bilo likvidno u tom trenutku, pa čisto oportunitetno), mislim da od brodara jedino imam LPLH. VIRO nije na P/S dva, nego čak i nekonsolidirano manje od jedan, s time da je tu glavna komponenta strateška priča oko konsolidacije šečerne industrije u regiji.

  5. Poštovani,

    hvala na pojašnjenjima. Slažem se u potpunosti oko bete, prečesto se ljudi razbacuju s njom (kao ja u predhodnom postu) a kod nas ju je gotovo ne moguće kvalitetno izračunat (prekratka povijest, nedostatak likvidnosti, upitan stupanj efikasnosti tržišta i dr.).

    Što se tiće Vira, slažem se da je to fantastična priča i ja stvarno volim ovu firmu ali i dalje mislim da je preskupa; EV/Sales = 1,7, EV/EBITDA = 14

  6. Postoji u ovome svemu jedan “mali” problem,predloženi porezi što ih uvode grčka i bugarska nisu ništa drugo nego uvod u nacionalizaciju.proučite i prosudite sami…,balkan se vraća kući!

Odgovori na Techo Otkaži odgovor

Popunite niže tražene podatke ili kliknite na neku od ikona za prijavu:

WordPress.com Logo

Ovaj komentar pišete koristeći vaš WordPress.com račun. Odjava /  Izmijeni )

Google photo

Ovaj komentar pišete koristeći vaš Google račun. Odjava /  Izmijeni )

Twitter picture

Ovaj komentar pišete koristeći vaš Twitter račun. Odjava /  Izmijeni )

Facebook slika

Ovaj komentar pišete koristeći vaš Facebook račun. Odjava /  Izmijeni )

Spajanje na %s

This site uses Akismet to reduce spam. Learn how your comment data is processed.