ARNT

Fundamenti

Ograda: Ova ograda je integralni dio ovog posta. Ako prihvaćate uvjet iz nje, možete nastaviti čitanje. U suprotnom, molim da napustite ovu adresu!

+ + +

U ciničnom i trash okružju hrvatskog tržišta kapitala ponekad se teško izdići iznad iznad dnevnog bombardiranja glupostima, negativizmom ili odsutnosti izvještavanja o normalnim stvarima. (Neki elementi: obrada tema u poslovnoj štampi – pogledajte, danas opet najprominentnije u poslovnog štampi figurira MGMA (!?), forumi i ‘forumaši’ kao ‘izvor informacija’, ponašanje mirovinskih fondova kao najvećih ulagača, terminalna kriza OIF-ova, nedostatak investicijske kulture, tj. racionalne alokacije u investicijske klase …).

Ipak, snaga fundamenata (intrinzična vrijednost) nezaustavljivo utječe na cijene.

Evo još jednog primjera. 2.11.2011. sam objavio post Turističke tvrtke, u kojem je ključni grafikon bio ovaj:

Napomena:
– ‘skupo’ i ‘jeftino’ treba tumačiti kako piše u izvornom postu, a nikako nisu preporuka za kupnju ili prodaju
– ovo je jedna vrlo, vrlo pojednostavljena fundamentalna analiza.

Rezultati nakon malo više od pola godine su mnogima vjerojatno zaprepašćujući:

Kao što možete vidjeti, korelacija je skoro savršena, osim outlayera RIVP, čija se relativno loša izvedba može protumačiti postojanjem dionice KORF koja je substitut, odnosno puno jeftiniji proxy za istu imovinu, tj. ‘konkurencija’.

A ovo je bila samo vrlo, vrlo površna aplikacija fundamentalna analize.

Upravo zbog gorespomenutog ciničnog i ‘trash’ pristupa tržište je vrlo neefikasno, što racionalnim investitorima omogućava ‘ekstra’ ili čak ekstravagantne prinose, a uz vrlo jednostavna razmatranja.

Oni drugi (samouvjereni neznalice i drugi luzeri) će i dalje prolaziti svoje tipične trajektorije:

1. Ulaganje u loše hrvatske dionice, umjesto u dobre.

2. Nakon gubitaka prelazak na strana dionička tržišta ‘jer se ovdje ne može zaraditi i jer za njihovo znanje samo su tako velika tržišta dovoljna i jer oni će konkurente: Goldmana, MS, velike mirovinske fondove i Buffetta, pojesti za doručak‘.

3. Nakon gubitaka na stranim tržištima dionica prelazak na forex (‘jer im velika poluga i praćenje cijena na razini minuta / sekunda omogućava potpuno iskorištavanje njihovih analitičkih potencijala, uz primjereno osiguranje od rizika‘). Jer nakon što su vidjeli naslov članka o ‘problemima u eurozoni’ na nekom trećerazrednom websiteu, koji ga je bez razumijevanja prenio od drugorazrednog, koji ga je prepisao s Bloomberga (koji ga je dobio od GS nakon što je GS odradio svoje trejdove) i onda brzinom munje reagirali kupnjom/prodajom na nekom amaterskom websiteu, oni se – s pravom! – nadaju da ih samo nesreća može spriječiti u brzoj zaradi.

4. Nakon gubitaka na forexu špekuliranje sirovinama ‘jer to ipak na pravi način uključuje njihovu sposobnost analiziranja makro trendova uz prednost velike likvidnosti i poluga kao na forexu‘. Jer čuli su i oni da, recimo, Kina treba manje bakra. Drugi to, jasno, još ne znaju.

5. Nakon gubitaka na sirovinama prelazak u ezoteriju tipa zlato. Ili – kako je ono za narod – možda ipak srebro, za znalce? Naime, zlato ipak nema uporište kao stvarna vrijednost, a budući da se srebro snažno koristi u industriji, to ono vrijedi bar dva puta više od trenutne tržišne cijene … u stvari, dva puta više od bilo koje cijene.

6. Nakon svih gubitaka rezignirano, ali mudro, stoičko, čučanje u nelikvidnim pozicijama u Hrvatskoj, koje nisu prodali samo zato jer su nelikvidne, ali sada su spremni strpljivo čekati ‘da tržište prepozna njihove dugoročne vizije‘, ‘a ionako se nema smisla išta raditi jer se nikako ne može zaraditi‘, ‘ostaje nam samo se nadati da će se cijeli svijet polomiti, pa da se to dokaže i da stradaju i oni srećkovići koji su nekako, sigurno nekim groznim trikom ili prevarom uspjeli zaraditi‘. Eventualno preostalu likvidnost oročiti ili ubaciti u novčane fondove ‘jer Hrvatska ipak nije toliko rizična zemlja da se ne bi isplatilo uzeti 2-3% kamate, iako hrvatske dionice više ne bih dirao ni štapom jer je Hrvatska prerizična‘.

7. Naravno, cijelo vrijeme, usprkos svim činjenicama uvjeravati one koji su zaradili ‘da se nikako nije moglo zaraditi, zar nije to očito?

Napomena: Imam dionice KORF, RIVP i ARNT i ovo nije preporuka za kupnju ili prodaju istih.

19 replies »

    • Tako je – to je standardna stvar, ali se koristi kao dokaz da se ne smije raditi market timing, jer ako propustite samo neke od tih 5 (ili 7) najboljih, niste ništa napravili. To je snažan argument za buy-and-hold.

    • Nitko prije 5 godina, ma niti prije 4 godine kada se stvar već zahuktavala, nije predvidio niti ovako veliku stvar po cijele kompanije, industrije i gospodarstvo u cjelini:
      http://www.businessinsider.com/the-iphone-is-5-years-old-2012-6

      Kako onda predvidjeti “detalj” nekog konkretnog dana, kao npr. to kretanje tržišta. To je čista besmislica.

      Predviđanja nikada ne mogu biti precizna, niti vrlo velike stvari se ne predvide lako, da je uopće smiješna pomisao da bi netko mogao predviđati i za neznam kako blisku budućnost (sljedeći tjedan) tako sitne detalje kao što su kretanja dionica konkretnog dana.

  1. Isto tako bi naslov mogao biti: “Ako predvidite sedam brojeva na lotu u sekundi mozete postati bogati!” Smijesno…

  2. što mislite o euroobveznicama?
    ima li šanse da Nijemci pristanu, jer ako ne pristanu, bojim se da sve ide kvragu.

    • 1. Neće pristati sada jer bi potrošili sve adute za pritisak, naime ako dobiju ‘lako ćemo’ odobrenje za fiskalnu konvergenciju, nevjerodostojni narodi s juga bi ih lako moguće izigrali (reicmo kao Grci – padne Vlada i onda nova Vlada kaže ‘auzmeš’).

      2. Tako da će Njemci držati napetost još neko vrijeme, ovo će biti korak u toj priči.

      3. Kao što možete vidjeti, iako je situacija vjerojatno taka, tržišta su prilično hladnokrvna – danas je DAX u minusu oko 1,5%, a jučer je toliko dobio, dakle ova dva dana oko 0.

      • Po meni nijemci nikada neće pristati na zajedničke eurobveznice ili barem ne u sjedećih 6-10g dok skroz ne saživi monetarna ali i fiskalna unija i oformi se vlada eu sa svim svojim kompetencijama i ingerencijama,puno je tu ustavnih promjena i neće to ići preko noći,to će biti povuci potegni…Nema zasada niti jedna stranka u njemačkoj tu snagu da to može sprovesti jer je narod kontra a to bi zahtijevalo promjenu ustava a tko digne ruku za to potpisao je političku smrt…Nijemac će inzistirati na strukturnim reformama i rezovima pa taman eu bila deset godina u stagnaciji,merkl je već takav scenarij i spominjala u smislu “izgubljeno desetljeće”,ekonomski gledano to je jedino ispravno i održivo ali dali je socijalno i politički to ćemo vidjeti…

  3. Što mislite o odgovornosti dioničara svojom imovinom u slučaju stečaja d.d.-a u predloženom zakonu o financijskom poslovanju i predstečajnoj nagodbi.

    “Predloženo je, nadalje, da Ministarstvo financija radi naplate poreznih dugova d.o.o.-a ili d.d.-a može u upravnim postupcima bez sudskih odluka udjelničarima i dioničarima oduzimati i osobnu imovinu iznad iznosa uloženog kapitala (proboj pravne osobnosti). Predlaže se i da se smanji broj sudaca upravnih sudova, da se ograniče prava obveznika poreza na sudsku zaštitu u poreznim postupcima. A na provedene upravne postupke, predloženo je, moglo bi se žaliti istom Ministarstvu financija. ”

    Cijeli članak je objavljen u lideru

    • Koliko vidim, imamo ovo niže (što mi se ne čini problematičnim) u prijedlogu zakona, jeste li mislili na to ili na nešto drugo?

      + + +

      Odgovornosti članova trgovačkog društva
      Članak 26.b
      (1) Članovi javnoga trgovačkoga društva i komplementari u komanditnome društvu odgovaraju za obveze društva osobno, solidarno i neograničeno cijelom svojom imovinom.

      Članovi gospodarskog interesnog udruženja odgovaraju za obveze udruženja cijelom svojom imovinom.

      (2) Članovi društva s ograničenom odgovornošću, dioničari dioničkoga društva, komanditori u komanditnom društvu ne odgovaraju za obveze društva izuzev kada je to odreñeno Zakonom.

      (3) Onaj tko zloupotrebljava okolnost da kao član trgovačkoga društva ne odgovara za obveze društva ne može se pozvati na to da po zakonu ne odgovara za te obveze.

      (4) Smatra se da je ispunjena pretpostavka za odgovornost člana društva iz stavka 3. ovoga članka naročito:
      1. ako koristi društvo za to da bi postigao cilj koji mu je inače zabranjen,
      2. ako koristi društvo da bi oštetio vjerovnike,
      3. ako protivno zakonu upravlja imovinom društva kao da je to njegova imovina,
      4. ako u svoju korist ili u korist neke druge osobe umanji imovinu društva, iako je znao ili morao znati da ono neće moći podmiriti svoje obveze.

      Posebna odgovornost članova trgovačkog društva, osoba koje vode poslove društva i povezanih osoba
      Članak 26.c
      (1) Smatra se da su ispunjene pretpostavke za odgovornost članova društva, osoba koje vode poslove društva, i povezanih osoba naročito ako oni:
      1. prividno ili besplatno prenesu imovinu na trgovačko društvo, koje su osnovali sami ili s drugim osobama ili na drugi način cijelu ili dio imovine prividno prodaju, opterete bez odgovarajuće protučinidbe ili ju besplatno ustupe povezanim osobama, oštete ju, unište ili učine neupotrebljivom,
      2. zaključe prividni pravni posao ili priznaju nepostojeću tražbinu osobama iz točke 1.ovoga članka,
      3. u suprotnosti s urednim i savjesnim gospodarenjem umanje imovinu ili prikriju imovinsko stanje, ne podnesu zakonom propisana godišnja izvješća, bez odgañanja a najkasnije dvadeset i jedan dan po nastanku razloga kojega poseban zakon odreñuje kao razlog za pokretanje stečajnog postupka ne zatraže da se takav postupak pokrene.

      Odgovornost kod zlouporabe prava
      Članak 26.d
      Osobe iz članaka 26.a, 26.b, 26.c, te osobe iz članaka 40.a, 40.b i 41. ovoga Zakona čija odgovornost je utvrñena rješenjem iz članka 158.f stavka 6. ovoga Zakona, za nemogućnost plaćanja obveze iz porezno-dužničkog odnosa odgovaraju kao porezni jamci.“.

  4. Koliko znam, proboj pravne osobnosti do sada valjda nijednom nije primijenjen u praksi, iako postoji već niz godina, jer je postupak dokazivanja problematičan, ili je barem bio takav naputak u pravosuđu do sada.

    Primjerice, proboj pravne osobnosti mogao bi se, a neće, dokazivati u slučaju Pevec, čiji su bivši vlasnici, kada su računi firme već bili blokirali, preko svojih članova obitelji i poznanika isplatili zadržanu dobit u obliku nekretnina u vlasništvu Peveca kao tvrtke.

    Na taj način oštećeni su svi vjerovnici Peveca, koji su imali i imaju pravo u posebnom postupku putem proboja pravne osobnosti zatražiti da se u stečaju masu uvrste i navedene nekretnine u vlasništvu članova obitelji Pevec, odnosno prijatelja.

    Kada bi se, dakle, proboj pravne osobnosti primjenjivao na male dioničare, onda je jedino moguće da im se oduzme dividenda. I to na način da se svaki od njih tuži pojedinačno.

    • Mali dioničari teško mogu doći u situaciju da počine gore opisane propuste/zloporabe u upravljanju društvom.

      Ovo bi trebalo biti upravo jedan od mehanizama zaštite i malih dioničara od recimo neodgovornih (ili čak nečasnih namjera) većinskih dioničara.

      Nadam se da će se ove stvari početi primjenjivati čim prije,da više ne pada na pamet raditi stvari kakve se rade recimo u Francku. Zakon kao da je pisan s tim slučajem u vidu!

  5. Promakla mi je ključna riječ u članku 26.d “Odgovornost kod zlouporabe prava”. To sad daje potpuno drugi smisao. Prvobitno sam krivo shvatio da se odnosi općenito na stvoren porezni dug.

  6. ISTT najavljeno odlistavanje s burze zbog racionalizacije troškova. Dobit do Q3 porasla 40%, a firmi je preskupo biti na burzi. Imate li kakav komentar g. Bakić?

    • Mislim da su im stvarni razlozi drugi, možda se vode priče oko prodaje, jer ZABA nije prirodni vlasnik, pa im ovako više odgovara. S druge strane imamo ROMF koji ima jako visok ulaz i veliku količinu, a teško mi se čini (iako bih se tome jako veselio) da bi kupac platio npr. 300 kn po dionici za cijeli ISTT. Inače nemam dionice ISTT jer mislim da je čak i pri ovim cijenama znatno skuplji od alternativa (pa onda ostaje samo špekulacija).

    • A što se tu ima reći? Možda da je EBITDA dvostruko povećan? A mislim da je ovo samo početak prave priče.
      (Imam dionice ARNT i ovo nije preporuka za kupnju ili prodaju tih dionica.)

  7. ja sam iskreno očekivao veću NPM, odnosno neto dobit, a i vi ste čini mi se imali veća očekivanja, ili se možda varam?
    možda bi trebao još jednom pročitati postove, pišem po sjećanju.

Odgovori na antun Otkaži odgovor

Popunite niže tražene podatke ili kliknite na neku od ikona za prijavu:

WordPress.com Logo

Ovaj komentar pišete koristeći vaš WordPress.com račun. Odjava /  Izmijeni )

Google photo

Ovaj komentar pišete koristeći vaš Google račun. Odjava /  Izmijeni )

Twitter picture

Ovaj komentar pišete koristeći vaš Twitter račun. Odjava /  Izmijeni )

Facebook slika

Ovaj komentar pišete koristeći vaš Facebook račun. Odjava /  Izmijeni )

Spajanje na %s

This site uses Akismet to reduce spam. Learn how your comment data is processed.