Uncategorized

Deep Value – vrhunska nova knjiga i turističke dionice

Opet jedna stvar u kojoj ćemo se fond manageri najvećih fondova i ja složiti, a to je da je ova nova knjiga jako vrijedna čitanja: Deep Value: Why Activist Investors and Other Contrarians Battle for Control of Losing Corporations.

Neki od njih će se opirati čitanju ‘e baš zato jer ju je NB preporučio’, ali će ju na koncu ‘everybody who is anybody’ pročitati (kao što su se opirali ili se opiru ulaganja u turističke dionice, osim ako ne brojimo onaj minimalni udjel koji je smokvin list kojim mogu samo najvećim neznalicama ‘objasniti’ da nisu promašili cijeli turistički sektor ).

Knjiga ima rijetkih 5* na Amazonu i npr. piše ovo:

“If You’re A Pro On Wall Street Just Shut Up And Read This Book.”
“Here’s your book for the fall if you’re on global Wall Street. It’s an incredibly smart, dense, 213 pages. It’s your Autumn smart read.”
-Bloomberg’s Tom Keene

Hvala V. na skretanju pažnje!

Zanimljivo, pogađa moju investicijsku filozofiju u srž. Iz nekih od ovih izvadaka možete vidjeti kao da su prepisani s mog bloga, ali naravno to ne znači da sam nešto previše pametan … naprosto, da su stvari često jednostavne, dostupne svima – samo ako se oslobode okova i razmišljaju slobodno.

Kako su turističke dionice vrlo aktualne, primjenit ćemo neka razmatranja upravo na njih.

Ali najprije neki izvatci iz knjige (iako je skupa, preporučam svakome da ju kupi):

Lakonishok et al. examine this point, finding that professional investors also make errors in judgment, extrapolating past growth rates of glamour stocks even when such growth rates are highly unlikely to persist. Like the lay investor, they too commit the investment sin of putting too much weight on the recent past for the particular stock under examination, rather than a rational prior, which is the probability of returns to glamorous, high-growth story stocks . This is a common judgment error not just in the stock market, but also in many situations requiring predictions about uncertain future states.

The three heuristics are representativeness, availability, and anchoring and adjusting.

With the caveat that the volatility-adjusted returns are lower for the loss makers and the non-dividend payers, it’s clear that the ugliest of the ugly generate the best returns. 48 As counterintuitive as these findings appear to be, it is a phenomenon repeated throughout the value investment literature.

Clayman concludes that the “evidence suggests that companies with low [price-to-book value] ratios are likely to see those ratios drift upward over time. The financial analyst must, instead, look beyond current and historical financial and behavioral attributes to estimate investment returns.”

The research shows, however, that the better investment— rather than the better company —is the value stock , the scorned, the unexcellent, the Ds, the loss-making net nets. And the better value stock, according to Lakonishok, Shleifer, and Vishny’s research, is the low- or no-growth value stock, what they describe as “contrarian value,” and what I regard as deep value; the ugliest of the ugly. What is clear is that value investing in general, and deep value investing in particular, is exceedingly behaviorally difficult. It is counterintuitive and against instinct, which is why many investors shy away from it. To succeed as deep value investors, we need to overcome our behavioral biases. If we are subject to the same behavioral biases as other investors, how can we exploit that irrationality without falling victim to it ourselves?

These biases— ignorance of the base case and ignorance of mean reversion — are key contributors to the ongoing returns to deep value investment. We know that a portfolio of deep value stocks will, on average, generate better returns and suffer fewer down years, than the market, but we fixate on the fact that any individual deep value stock is more likely to suffer a permanent loss of capital. The reason is that even those of us who identify as value investors suffer from cognitive biases and make behavioral errors.

Primjenimo ovo na najatraktivniju investicijsku klasu trenutno, a vjerojano i desetljeća: turističke dionice. Nije tajna da su većina fond managera izbjegavala (naprosto nevjerojatno!!!) KORF, ali naravno i ARNT i LPLH. A da su neki od najvećih ulagali u PLAG i TUHO (ovaj zadnji je jako zgodan jer se može napucavati na malom volumenu).

Iako sa više puta kazao da mislim da je čak i TUHO dobra investicija, a za PLAG i dalje mislim da je odlična, jasno je da sam za KORF, ARNT i LPLH mislio da su još bolje (a to vidite i po tome što ih imam, u značajnim iznosima – a ovo nije naravno preporuka za njihovu kupnju ili prodaju, molim potražite savjet profesionalaca).

U okvirima ‘standardne analize’ velikih investicijskih umova koji se ‘ravnaju prema fundamentima’, naravno da ove zadnje tri nisu izgledale atraktivno prema prve dvije koje su prikazivale ‘zdravu profitabilnost’ (napominjem da nikad ne znam predvidjeti kretanje cijena, a moguće je da bilo koji fondić koji se ‘naljuti’ nalupa cijenu bilo koje dionice, pa tako i TUHO ili PLAG do koje razine želi … sjetimo se samo kako je jedan OMF bio nabio ISTT do 400 kn).

Napomenimo da i neznalice često misle da je ‘fundamentalna analiza’ zapravo ono što bi se bolje nazvalo ‘buljenje u pokazatelje’.

Međutim, meni je cijelo vrijeme bilo evidentno da KORF naprosto kasni u fazi (za koju godinu) za PLAG, da ARNT kasni za njim, a LPLH još više (to sam nedavno otkrio), on je tek prilika za koju vjerujem da će se realizirati.

Ali – za divno čudo!!! – upravo u skladu s tezama ove knjige, ovo su prinosi tih dionica od kraja 2012. Ovo je bez dividende, koju su isplaćivali TUHO i PLAG, ali ona ne mijenja bitno na stvari. Ovdje, jasno, dodajem i ISTT, koji je također za 2011. već pokazivao značajnu profitabilnost (ARNT i KORF gubitke), a bio je najveće turističko ulaganje naših najvećih ulagača (OMFova):

– ISTT +28% (prema cijeni nedavnog preuzimanja)
– PLAG-R +94%
– TUHO +109%
– KORF +150%
– ARNT +220%
– LPLH +569%

No, ako pogledate s kraja 2011., situacija će mnogima biti naprosto nevjerojatna (naizgleda, LPLH se ne uklapa u priču, ali je tada još imao vrijedan brodarski biznis, pa je turistički bio vrednovan valjda oko 0?):

– ISTT +11%
– PLAG-R +162%
– TUHO +141%
– KORF +283%
– ARNT +466%
– LPLH +193%

Dakle, dionice tvrtkama koje su već 2011. ostvarivale značajnu profitabilnost (ISTT, TUHO, PLAG) su rasle, ali u prosjeku značjano manje nego onima koje su je trebate tek iskazati!

Moja su očekivanja da će se ova diferencijacija nastaviti. Primjerice, TUHO je uglavnom kamp (100 ha), a ARNT ima ‘asset play’ o kojem sam više puta pisao, a samo jedan kamp koji ima 110 ha (Kažela), koji do sada nije donosio skoro ništa. Itd.

Što se tiče KORF, on tek treba postati uvjerljivo vodeća turistička dionica, pogledajte Odnosi s investitorima, čime se zaista izdvaja … nedostaje nam samo još koji market maker, pa da i to bude prvi takav slučaj za neku turističku dionicu.

TUHO naravno (za sebe) ne gledam kao investicijsku priliku, on mi je više kao benchmark, pokazatelj što je moguće (i kako su blesave investicijske strategije nekih). Primjerice, već sada, TUHO koji je ‘cash cow’ ima EV/EBITDA veći nego KORF?! (Prema MojeDionice). A ne usudim se pomisliti što će biti ako kišovita sezona brutalno ‘kazni’ kampove, ali ne i hotele.

Kad smo već kod ovoga, zanimljivo je pogledati i tablicu Top 10 zadnjeg tjedna (promejna pon-pet). Kao što sam vam rekao, prodajem stanovite količine KORF zbog njegova jakog rasta i udjela u portfelju, ali drugi je razlog i neke akcije koje planiram, a da biste bolje razumjeli kako i zašto, pogledajte knjigu koju vam preporučujem. Možda gledam krivo, ali rekao bih da su ova tri skrbnička računa koja kupuju u stvari strani fondovi. Možda zato cijena raste?!

korf dioničari

I još za kraj:

Klarman continued that this did not mean that fundamental analysis was not useful. “It certainly is,” he continued: But information generally follows the well-known 80/ 20 rule: the first 80 percent of the available information is gathered in the first 20 percent of the time spent. The value of in-depth fundamental analysis is subject to diminishing marginal returns. Most investors strive fruitlessly for certainty and precision, avoiding situations in which information is difficult to obtain. Yet high uncertainty is frequently accompanied by low prices. By the time the uncertainty is resolved, prices are likely to have risen. Investors frequently benefit from making investment decisions with less than perfect knowledge and are well rewarded for bearing the risk of uncertainty. The time other investors spend delving into the last unanswered detail may cost them the chance to buy in at prices so low that they offer a margin of safety despite the incomplete information.

Napomena: Imam dionice KORF, ARNT i LPLH, a ovo nije ni u kom slučaju preporuka za njihovu kupnju ili prodaju. Moje računice i razmatranja mogu biti netočni i nesuvisli.

Da li si umišljam ili neke dionice zaista vrijede više nego što im je trenutna cijena na burzi, kao što se meni čini, prosudite sami. Također ni u kom slučaje ne mogu prognozirati kretanje cijene, da li će ona rasti ili padati, koja bi bila ‘ciljana cijena’ itd. Također, kao što sam prije rekao, može se dogoditi da iako jako vjerujem u dionicu mogu stanovite količine (ili sve?) prodavati, zbog razno-raznih razloga: treba mi gotovina za druge svrhe, ili možda kupnju druge dionice, rebalansiram portfelj, osjećam se depresivno, osjećam se euforično … svašta je moguće. Recimo, zadnjih dana sam baš i prodao jednu manju količinu dionica KORF, ali samo zato jer mi treba gotovina za jednu drugu dionicu, a KORF mi je svoji rastom postao možda i prevelik dio portfelja. Zato ovo NI U KOM SLUČAJU nemojte shvatiti kao ikakvu preporuku za kupnju ili prodaju dionica. Sve ovo što gore analiziram, ‘smatram’, ‘vjerujem’ itd. je moje osobno razmišljanje i subjektivno je i ni na koji način nije preporuka za kupnju dionica. Za takve savjete obratite se odgovarajućim profesionalcima, ili još bolje, razmislite sami. Podaci koje gore iznosim mogu biti netočni, tako da sami sve provjerite, zaista ni za šta ne garantiram, ovo je samo jedan privatni web-log.

Oglasi

Kategorije:Uncategorized

29 replies »

  1. Hvala na savjetu, osobno mi se čini da su preporuke za pojedine dosadašnje naslove vrjednije od izravnih investicijskih “preporuka” (mada vi preporuke ne dajete). Deutch mi je bio pravo otkriće.
    Istina, cijena se za Amazon iznimno visoka, ali za sample upravo slijeće na Kindle…
    Malo OT, imate li dragovoljce za OpenROv?

  2. Obzirom na kvalitetu dosadašnjih preporuka (čitalačkih and otherwise), a slijedom constrainta za mjesečni free spending, ukucao sam nabrzaka “epub” i ime autora u google, i među prvim linkovima može se dosta brzo naći PDF verzija.

    BTW, kao pasionirani čitač koji je probao čitati i s ekrana i sa ipada, mislim da hard copy i dalje nema zamjene (kao i poštivanje copyrighta).

  3. Netko je bio napisao ovaj tjedan da ovo još nije vidio i da je ask na KORF-u šupalj! Ne znam šta bi bilo da Vi niste prodavali te količine 🙂
    Btw psihologija je toliko bitna, a malo se o njoj piše. Vjerujem da većina ljudi neće kupovati neke dionice jer su rasle xy%, a kad padnu xy% e onda su jeftine i onda je vrijeme.

  4. Hmmm, kad je rijec o investiranju u dionice — tko bi to bili “profesionalci”? Oni koji zaradjuju od vlastitog investiranja, ili onima kojima se placa za savjet koji moze ili ne mora biti tocan? Ili netko treci? 😉

  5. Znam što ću čitati sljedećih 2 tjedna. Zanimljivo mi je kako sve više investicijske literature počiva na bihevioralnim paradigmama.

    Danas je neznanje osnova iracionalnosti ljudskog ponašanja (Thinking fast and slow; Kahneman) jednostavno nedostatak osnovne kulture i jedino što čovjeku može donjeti je sigurno zaostajanje.

  6. Jeste li i sami razmišljali da svoja iskustva o hrvatskom tržištu kapitala i njegovoj (ne)efikasnosti ili neku sličnu tematiku pretočite u knjigu?

    • Da, ali sam odustao jer previše znam o nekim akterima i događajima, što bi bilo nefer prešutjeti, a ne da mi se s time izlaziti.

  7. uvodni citat, kao da je namjenjen našim fond menadžerima.

    “The directors of such [joint-stock] companies, however, being the
    managers rather of other people’s money than of their own, it can-
    not well be expected, that they should watch over it with the same
    anxious vigilance with which the partners in a private copartnery
    frequently watch over their own.”
    —Adam Smith, The Wealth of Nations (1776)

    • Ova izjava o tržištu kao najvećem zlu koje je izumio čovjek jednaka je izjavio o gravitaciji kao najvećem zlu koje je izumio čovjek.
      Može li čovjek izumiti prirodni zakon?

    • E pa zato nam treba ona mala specijalna ekonomska stranka koja mi je kao ideja palo na pamet neki dan. Bez toga nema spasa. Niti jedna postojeća stranka ne smije doći u poziciju da može odlučivati bilo što vezano za gospodarstvo jer nitko od njih nije sposoban za ništa osim daljnjeg uništavanja na ovaj ili onaj način. Taj segment mora u potpunosti preuzeti netko novi, kao nekakav prosvjetiteljski pokret koji mora stvoriti takvu poziciju da nitko ne može bez njih raditi nešto po svom nego da su za gospodarska pitanja oni središte koje god koalicijske vlade. Nekoliko pametnih ljudi imamo za to, ali možda nema dovoljno hrabrosti, jer njih bi naravno sa svih strana žestoko napali. Lijevima bi bili “strašni neoliberali”, desnima “strani plaćenici” (bankarski lobiji i sl. nebulozne optužbe) a Crkvi masoni koje ne može smisliti.

      • Svi naši političari “lijevi” i “desni” misle da znaju kako treba upravljati državom, kako potaći gospodarski rast, kako narodu donijeti sreću i blagostanje, samo uvijek ona druga strana koči, ne razumije njihova plemenita nastojanja, njihovu pravednu borbu da poticajima svake vrste isprave “nepravedno” tržište.
        A istina je zapravo suprotna. Sva njihova nastojanja da poticajima (preraspodjelom) riješe problem samo uzrokuje nove nepravde i zastoje u prirodnom djelovanju slobodnog tržišta, koje je jedini pravedni sudac i uvjet slobode i prosperiteta svakog pojedinca, svake obitelji i države u cjelini.
        Najvažnije je da se vlada previše ne petlja u gospodarske tokove, da ne otima jednima i daje drugima, slobodno tržište, zakon ponude i potražnje, najbrže i najpravednije rješava te probleme, zato je bitno da vlada nema previše moći, da nema diktatorske ovlasti odlučivanja tko će na tržištu uspjeti, a tko treba snositi posljedice njihovih krivih odluka.
        Malo je paradoksalno, ali nama treba jaka vlada koja će se usuditi oslabiti utjecaj vlade na gospodarstvo i svakodnevni život većine običnih ljudi. Vlada koja će proširiti granice slobode suzdržavajući se od odlučivanja o stvarima o kojima ne treba odlučivati.

  8. Autor knjige također ima i svoj blog. Da li netko ovdje prisutan može preporučiti neki naš/strani blog koji je sličan ovom?

    • Netko u Interkapitalu je počeo aktivno čitati ovaj blog.
      Sad još samo da snize naknade i davanja za trgovanje… da nisu tako skupi prešao bih odmah.

      • Luka, imaju vrhunsku aplikaciju IC.trader ‘professional grade’ koja mislim da je više nego dovoljna kompenzacija za cijene čak i ako su više od nekih drugih. To je bar moje skromno mišljenje …

        http://www.ictrader.com.hr/

        Plus, nedavno su uveli sučelje čak i za iOS i Android, ne s punom funkcionalnošću, ali ipak možete uživo gledati tržište i zadavati naloge.

        • Ma i meni se jako sviđa (vidio sam screenshotove a i jednog od korisnika), ali uz ove cijene u odnosu na npr. Agram (uvjerljivo najjeftiniji za nas male investitore) stvarno je problem – mjesečna kamata na najniži margin iznosi otprilike kao i mjesečna članarina (teško da bih uspijevao ostvariti navedene kvartalne promete, pogotovo jer ionako ne trejdam puno, više držim pozicije).

Odgovorite!

Popunite niže tražene podatke ili kliknite na neku od ikona za prijavu:

WordPress.com Logo

Ovaj komentar pišete koristeći vaš WordPress.com račun. Odjava /  Izmijeni )

Google+ photo

Ovaj komentar pišete koristeći vaš Google+ račun. Odjava /  Izmijeni )

Twitter picture

Ovaj komentar pišete koristeći vaš Twitter račun. Odjava /  Izmijeni )

Facebook slika

Ovaj komentar pišete koristeći vaš Facebook račun. Odjava /  Izmijeni )

w

Spajanje na %s